移动版

中国天楹:内生外延,打造城市综合运营商

发布时间:2017-07-31    研究机构:华泰证券

立足垃圾焚烧,打造城市服务综合运营商。

公司2014年5月借壳中国科健上市。上市前主要从事生活垃圾焚烧发电投资运营和垃圾焚烧设备生产销售,上市后公司立足垃圾焚烧,内生外延向全产业链布局。目前公司已中标固原市循环经济产业园及环卫一体化项目和通州湾静脉产业园项目,未来打包环卫和固废项目一体化处置项目招标将是行业趋势,公司有望凭借产业链一体化优势在市场开拓中占据优势。

垃圾焚烧在手项目充裕,保障收入稳健增长。

根据“十三五”规划,到2020年底,全国城镇生活垃圾焚烧处理设施将达59.1万吨/日,对应2015-2020年CAGR 达20%,主要受垃圾焚烧无害化处理率提升以及垃圾清运量增长驱动。公司目前投运的垃圾焚烧项目处理能力为6400吨/日,在手项目对应垃圾焚烧处理能力11600吨/日,计划2019年底前全部投运。公司自主生产机械炉排焚烧炉主要用于内销,垃圾发电厂的快速投产将拉动公司垃圾焚烧设备销售,公司目前也在加大外销力度,7月已公告中标杨凌炉排炉采购项目,未来外销比例将提升。

内生外延布局垃圾处理全产业链,协同效应显现。

上市后公司凭借丰富的政府客户资源、垃圾焚烧业务的技术和运营经验以及融资能力,向固废处理产业链上的环卫、填埋气、餐厨垃圾和污泥治理等领域延伸,比如:公司在江苏海安建有垃圾焚烧厂,后来又于2016年获得海安餐厨垃圾处理项目,于2017年获得海安环卫项目,客户协同效应显现。2016年9月,中国天楹(000035)参与设立的中节能华禹绿色产业并购基金收购了西班牙Urbaser 公司100%股权,Urbaser 目前是西班牙最大的垃圾回收与处理公司,全球排名第六,有利于公司业务向上游分类、收运延伸,同时,Urbaser 业务遍布欧美十多个国家,将助推公司海外扩张。

员工持股提升凝聚力,增发落地项目顺利推进。

2016年4月公告第一期员工持股计划,对象包括董监高在内的148名骨干员工,总规模1456万股,占总股本约1%,成本价6.84元/股。2016年12月,员工持股计划与控股股东乾创投资完成公司12.25%股份的要约收购,成本价6.84元/股,彰显大股东和员工对企业未来发展的信心,同时大股东承诺在今年12月2日前不减持。2017年7月公司定增落地,以6.6元/股的价格增发1.1亿股募集资金7.3亿元,募集资金用于延吉垃圾焚烧发电项目和环保工程技改及扩产项目等项目建设及偿还贷款。

首次覆盖给予“增持”评级。

我们预计公司2017~2019年归母净利润为3.04/4.22/5.94亿元,对应EPS 为0.23/0.31/0.44元。公司目前股价6.45元,低于大股东收购价、员工持股价及定增价,有一定安全边际。参考可比公司2017年28x 的PE 中位值,考虑公司固废产业链一体化优势明显,应享受一定的估值溢价,给予公司2017年32-34倍目标PE,对应目标价7.20-7.65元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:项目进度不达预期,毛利率进一步下滑。

申请时请注明股票名称