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中国天楹公司研究报告:营业收入稳定增长,毛利下滑致净利润下降

发布时间:2017-04-17    研究机构:海通证券

公司2016年年报披露。2016年,公司实现营业收入9.80亿元,同比增加18.79%,归属于上市公司股东的净利润2.12亿元,同比减少7.22%。每股收益0.1709元,公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。

毛利率下滑,管理费用率和财务费用率同比上升,销售费用率同比下降。16年,中国天楹(000035)实现营业收入9.80亿元,同比增加18.79%。其中,垃圾焚烧发电收入5.28亿元,同比增加13.06%;环保工程设备收入4.47亿元,同比增加26.26%。综合毛利率为44.84%,同比减少4.63个百分点。其中,垃圾焚烧发电毛利率为49.19%,同比减少7.29个百分点;环保工程设备毛利率为39.12%,同比增加0.11个百分点。管理费用同比上升33.59%至1.11亿元,管理费用率同比增长1.25个百分点至11.32%;财务费用同比上升36.33%至1.17亿元,财务费用率同比增长1.53个百分点至11.91%;销售费用同比上升8.47%至131万元。营业外收支为0.56亿元,同比增加93.13%。

垃圾焚烧规模持续增长。16年,公司有江苏如东、江苏启东、江苏海安、福建连江、山东滨州、深圳大贸、吉林辽源七个垃圾焚烧发电运营项目,全年共处理垃圾量290万吨,每日运营规模达7945吨,同比增长20%;实现上网发电量6.2亿千瓦时,同比增长20%。公司正在建设和筹备建设的垃圾焚烧发电项目达到10个,分别位于吉林延吉、黑龙江牡丹江、山东莒南、安徽太和、陕西蒲城、河南民权、重庆铜梁、滨州二期、连江二期、启东三期。其中延吉项目、莒南项目、太和项目计划于17年实现并网发电,运营规模有望增加2700吨/日。随着在建项目的完工,产能将陆续释放,将为公司业绩的稳步增长提供保障。所控并购基金收购西班牙Urbaser,为进军环卫市场再添筹码。目前全国环卫产业市场规模约为1659.5亿元。环卫作为公用事业中市场化程度较低的领域,未来潜力巨大。公司主营垃圾焚烧发电,并向上游拓展环卫业务。公司签约南通市崇川区生活垃圾分类收集项目,实现了垃圾末端处理向上游的延升;16年12月,公司中标郸城县环卫作业市场化项目,项目金额2881万,服务期限5年,标志着公司正式涉足环卫领域。16年公司所控并购基金收购西班牙最大固废公司Urbaser。Urbaser能做到以数字化、标准化来指导环卫作业,改变传统的环卫作业模式。公司可以依托Urbaser的经验技术弥补在环卫业务方面的短板,助力公司抢占环卫市场。

盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润3.01、3.87、4.85亿元,对应EPS为0.24、0.31、0.39元。参考可比公司估值,给予公司2017年40倍PE,对应目标价9.6元,给予买入评级。

风险提示:(1)项目进度不及预期;(2)竞争激烈导致垃圾补贴收入下降。

申请时请注明股票名称